中广核电力(01816.HK)

中广核电力(01816.HK)2020年中报点评:装机电量稳健增长,电价企稳利好估值,维持“买入”评级

时间:20-08-28 09:20    来源:格隆汇

机构:中信证券

评级:买入

公司中报归母净利润 52.1 亿元,同比增长 3.6%,业绩符合预期。新机组投运是业绩增长的主因;电价企稳且年内风险出清,利于估值提升。期待公司后续在建及储备机组持续投放,驱动长期成长。微降公司 2020~2022 年归母净利润预测至 104/110/120 亿元,将公司 2020~2022 年 EPS 预测微降 1%/4%/6%至 0.21/0.22/0.24 元,对应动态 PE 为 7/7/6 倍,维持“买入”评级。

▍中报 EPS 0.10 元,业绩符合预期。公司上半年营收 315.1 亿元,同比增长 18.8%,归母净利润 52.1 亿元,同比增长 3.6%;对应 EPS 0.10 元,同比下降 7.2%,业绩符合预期。分季度来看,公司 2Q2020 营收 177.6 亿元,同比增长 30.1%,归母净利润 36.7 亿元,同比增长 46.6%;对应 EPS0.07 元,同比增长 30.4%。

▍新机组投运翘尾效应,驱动电量与业绩增长。2019 年 7/9 月,阳江 6#/台山 2#机组分别投运,其翘尾效应驱动公司 1H2020 上网电量达 903.5 亿千瓦时,同比增长 13.0%;其中 2Q 上网电量 493.72 亿千瓦时,同比大增 19.7%,体现用电需求的加速修复。剔除新机组影响后,公司上半年利用小时数 3,545 小时,增速仍达 1.3%,其中福建、广西机组出力分别增长 9.3%/5.4%,广东省内部分存量机组配合电网减载。整体看,公司上半年受益于电力需求的有力恢复以及核电的优先消纳,电量受影响较小。公司预计 2H2021 有红沿河 5#机组投运,2022 年或有 3 台新机组投运,此外惠州 2 台机组已核准,苍南项目也有望后续获得核准。未来,伴随核电新项目的持续核准,预计公司仍将保持长期成长。

▍电价稳定,毛利率企稳。公司上半年电力销售收入 271.3 亿元,同比增长 16.3%,高于上网电量增速;电力销售毛利率 49.69%,同比微增 0.10 个百分点。公司上半年市场化电量占比 25.46%,同比减少 7.78 个百分点,主因是新投产项目均在广东,按“优价满发”政策仅执行 20%的市场电量占比。公司市场化电量的交易电价维持同比稳定;年内电网承担降终端电价的全部责任,大幅释放公司电价压力,并有利于提升公司估值。

▍财务状况稳定,负债率下行。公司受新机组利息费用化的影响,财务费用同比增长 19.3%至 43.1 亿元,但整体利息支出同比下降 7.4%至 46.9 亿元,体现较好的融资管控。公司上半年末资产负债率 64.3%,同比下降 4.6 个百分点。上半年经营现金流净额 150.1 亿元,同比增长 1.26%,增速低于净利润,预计原因为应收电费增长。

▍风险因素:利用小时数低于预期,电价低于预期,装机进度不达预期,广东机组参与市场化交易方式或变更。

▍投资建议:参考公司半年报情况,下修广东存量机组利用小时数假设,将公司2020~2022 年发电量增速预测由前次的 11%/3%/9%微降至 10%/1%/8%,将公 司 2020~2022 年 EPS 预测微降 1%/4%/6%至 0.21/0.22/0.24 元,现价对应动态 PE 为 7/7/6 倍。维持“买入”评级。